利率水平对市盈率水平有很大的影响，这是由于在利率较低时，债券的投资吸引力降低，投资者愿意在购买股票时支付更高的价格。但是除了利率之外，在牛市市场中形成的令人难以置信的乐观情绪能够把市盈率哄抬到一个令人匪夷所思的水平，比如EDS公司股票市盈率达到500倍，雅芳公司股票市盈率达到64倍，宝丽来公司股票市盈率达到50倍。那时，快速增长型公司的市盈率上涨到一个高入云霄虚无缥渺的高度，而缓慢增长型公司的市盈率也涨到在正常情况下快速增长型公司才具有的市盈率水平，在1971年整个市场的平均市盈率上涨到20倍的最高点。
在最近这次持续5年的大牛市中（1982～1987年），你可以看到股票市场整体的市盈率逐渐从8倍左右上升到16倍，这表明在公司收益不变的情况下，投资者在1987年为所有上市公司同等的收益水平所支付的价格是其在1982年时所支付价格的两倍，这是一个投资者本来应该注意到的大多数股票已经过于被高估的警告信号。
任何一位稍微了解一点儿市盈率的投资者都应该能够看出股市整体达到如此疯狂的高市盈率水平是极不正常的，我真希望当时他们当中能有人告诉我这一点。1973～1974年，股市经历了自20世纪30年代大萧条以来最剧烈的一次暴跌，使整体市盈率水平得到修正后回归于正常水平。
一家公司股票的市盈率并非独立存在的，而是相互依存的。所有上市公司的股票共同组成了一个整体，作为这个整体的股票市场本身也有一个自己的市盈率。股票市场整体的市盈率水平对于判断市场整体上是被高估还是低估是一个很好的风向标。我知道我已经建议大家根本不要理会整个市场的走势，但是当你发现有一些股票的价格相对于其收益水平明显已经上涨到非常不合理的高度时，很可能市场上大多数股票的价格相对于其收益水平也已经上涨到非常不合理的高度。在1973～1974年的股市大跌之前，整个股市就属于这种情况，同样在1987年的股市暴跌前同样属于类似的情况（尽管这一次与前一次的高估程度并不相同）。